4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4<心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗/strong>月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(t心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗uì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》