金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截双修是指什么意思，双修是怎么进行的至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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