私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速(sù)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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