金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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