文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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