调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大(dà)，油品夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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