近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nu丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ó)威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qi丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体áng)它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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