私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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