2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jià打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗o)不青睐高收益债(zhài)券。打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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