2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(g一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗òu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险(xiǎ一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗n)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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