公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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