2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàn定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思g)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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