2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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