近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股96的因数有哪些数，72的因数有哪些东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业96的因数有哪些数，72的因数有哪些比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无96的因数有哪些数，72的因数有哪些证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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