私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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