2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数八哥鸟寿命是多少年据来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业(yè)签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多八哥鸟寿命是多少年晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段八哥鸟寿命是多少年高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期供(gōng)过于求(qiú)的(de)局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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