金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府)，而是与(yǔ)基数(shù)效宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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