事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

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　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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