2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zu科兴是美国的还是中国的ì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算(suà科兴是美国的还是中国的n)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美科兴是美国的还是中国的(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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