来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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