金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jījk袜子总是掉怎么办，足球袜套jn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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