公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(d一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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