4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(ji萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市à)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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