美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(c朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思éng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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