金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢