文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民张大大到底是什么来头少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在张大大到底是什么来头4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来张大大到底是什么来头说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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