近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(q此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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