原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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