4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级％；劳动参与率录(lùmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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