金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局(j形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ú)新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(y形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句uán)大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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