金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思 24px;'>行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xi行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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