文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(当年非典为什么神秘结束了xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zē当年非典为什么神秘结束了ng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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