文丨明明 章立聪(cōng) 余值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束(shù)，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济(jì)提振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后(hòu)续(xù)政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较(j值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别iào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了(le)一(yī)定的压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计(jì)信(xìn)贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)内资(zī)金价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计(jì)利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银(yín)行间市场流(liú)动性过快(kuài)收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别