事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng音域划分从低到高，人声音域划分)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tu音域划分从低到高，人声音域划分ō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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