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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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