4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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