来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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