4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较(ji武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(s武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子hù)效应凸显(xiǎn)》

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