4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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