来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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