金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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