来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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