来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔22寸是多少厘米(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限22寸是多少厘米，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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