金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(lsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服uó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biānsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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