4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)西安市城六区是哪几个落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农西安市城六区是哪几个就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(l西安市城六区是哪几个e)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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