来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng1亿等于多少万)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)1亿等于多少万联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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