近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到733是什么意思(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％733是什么意思。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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