4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(m金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗ěi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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