来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(l孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗trong>

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。