金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改(gǎi勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(ku勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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